昊华能源(601101.CN)

昊华能源(601101):当期有业绩 中期有成长

时间:21-08-15 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

兼具短期弹性和中长期成长性,业绩超预期;战略重心西移,完成向“煤化运”综合能源公司转型;资产质量夯实,减值压力下降。

投资要点:

首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司 2021~2023 年 EPS 为 1.18、1.28、1.47 元,参考行业可比公司2021 年PE/PB 水平,给予8.77 元目标价,首次覆盖,给予“增持”评级。

兼具短期弹性和中长期成长性,业绩超预期。公司煤炭销售定价以现货为主,价格的波动能快速地反应在当期损益中,2020H1 预计归母净利同比增加516%~590%,大幅领先于同业,尽享市场高景气红利。同时,红墩子煤矿为公司提供长期增长动力,在商品煤均价480 元/吨的基础上预计2025 年将贡献4.7 亿归母净利,相当于2020 全年979%、2019 年179%。

战略重心西移,完成向“煤化运”综合能源公司转型。公司为北京市属国企,2010 年上市之后就开始将生产重心向内蒙转移,2020 年完成了京西矿区的全部退出。以煤炭为主业,2020 年总营收43.6 亿煤炭占比82%,毛利16.1 亿煤炭占比101%,公司目前拥有优质动力煤产能1350 万吨(权益960 万吨)、甲醇40 万吨,并控股东铜铁路实现一体化布局。此外,公司在建煤矿产能480 万吨,预计将分别于2022、2023 年中投产并提升35.5%产能,同时公转铁也将推动铁路业务持续增长,成长性显著。

资产质量夯实,减值压力下降。公司已经收到京东方矿产可采储量差异的补偿,且对无形资产原值等科目进行了重新核算,该收购不存在减值压力。

同时,公司京西煤矿退出的减值已于2016~2018 年陆续完成计提,无后续压力。2019~2020 年的减值主因煤炭价格下降带来的探明矿权的减值,预计伴随煤炭市场高景气,减值压力将大幅下降,实现业绩有效释放。

风险提示。煤价超预期下跌;在建工程投产进度不及预期