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昊华能源(601101)2021年中报点评-Q2成本控制有效 长期产能扩张可期

时间:21-08-26 00:00    来源:中信证券

公司上半年量价齐升,成本控制有效,甲醇板块显著减亏,业绩改善明显。在目前煤价预期下,预计后续季度煤炭业绩还有增长空间。公司目前还有新建产能,资源储备丰富,长期成长性有保障。我们维持公司“增持”评级。

上半年净利润同比增长5.7x。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为入31.26/6.31 亿元(同比分别变动+52.67%/+570.17%),位于前期业绩预告的区间,业绩增长主要受煤炭板块量价齐升的推动。EPS 为0.53 元,同比变动+562.50%。扣非后净利润6.21 亿元,同比变动+563.13 %。其中Q2 单季实现净利润4.59 亿元(环比167.62%,同比+564.09%),环比业绩增加除继续上涨的煤价之外,单位成本环比明显下降也有贡献。

Q2 煤炭板块毛利率升至高位,甲醇板块依然亏损。公司上半年煤炭产/销量分别为685.82/709.79 万吨(同比分别变动+23.11%/+14.84%) ,单位售价404.45元/吨(同比+37.53%),单位销售成本145.26 元/吨(同比+14.58%,升幅约为18.48 元/吨),吨煤毛利约259.19 元(同比+54.93%)。上半年甲醇单位售价和单位成本分别为1782.13/1814.19 元/吨(同比分别变动+35.01%/ +20.85%),铁路发运量312 万吨(同比变动+22.33%)。其中,Q2 煤炭销量为363.91 万吨(环比+5.21%,同比-7.81%),单位售价445.52 元/吨(环比+23.33%,同比+76.49%),单位销售成本124.69 元/吨(环比-25.28%,同比+18.32%),煤炭毛利率72.01%(同比变动+23.62%),达到高位。Q2 甲醇单位售价和单位成本分别为1881.44/1852.94 元/吨(环比分别变动+12.77%/+4.69%),尽管甲醇上半年毛利同比增加81.46%,但板块整体依然处于亏损状态。

煤炭产能持续扩张中,税收优惠减少企业所得税负担。按照财报披露,公司上半年红庆梁煤矿产能仍未充分释放;公司披露预计红墩子煤业红一和红二煤矿将分别于 2022 年和2023 年投产,产能均为240 万吨;同时公司在煤炭资源富集区积极寻找煤矿项目,未来煤炭产能有明确的增长空间。公司煤炭主业已成功转移到内蒙及宁夏地区,或能享受西部大开发下15%的优惠收率,有助于降低税费支出,提升公司盈利能力。

风险因素:宏观经济波动,影响需求及煤价预期;新建矿进度存在不确定性。

投资建议:综合最新煤价预期及公司成本控制情况,我们上调公司2021~2023年EPS 预测至1.18/0.93/1.14 元(原预测为0.87/0.83/0.89 元),当前价8.06元,对应2021~23 年P/E 分为6.8/8.7/7.1x。按照行业平均估值水平,给予公司目标价9 元,对应2022 年P/E10x,维持公司“增持”评级。