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昊华能源(601101):三季度煤价明显走阔 Q4业绩有望进一步上行

时间:21-10-15 00:00    来源:中泰证券

公司披露2021 年三季度经营数据,主要数据如下:

2021 年前三季度,公司实现煤炭产量1042.2 万吨,同比增长16.97%;煤炭销量1078.67 万吨,同比增长11.2%;实现销售收入52.15 亿元,同比增长87.46%;煤炭成本16.39 亿元,同比增长38.3%;煤炭销售毛利35.76 亿元,同比增长123.96%。甲醇业务方面,实现甲醇产量32.24 万吨,同比增长1.98%;销量32.64 万吨,同比增长4.54%;实现销售收入6 亿元,同比增长50.47%;甲醇成本6.61 亿元,同比增长37.03%;前三季度毛利同比减亏约2200 万元。

2021 年第三季度,公司实现煤炭产量356.38 万吨,同比增长6.7%;煤炭销量368.88 万吨,同比增长4.8%;实现销售收入23.45 亿元,同比增长143.11%;煤炭成本6.

08 亿元,同比增长51.42%;煤炭销售毛利17.36 亿元,同比增长208.57%。甲醇业务方面,实现甲醇产量9.51 万吨,同比增长1.34%;销量10.03 万吨,同比增长4.11%;实现销售收入1.97 亿元,同比增长73.22%;甲醇成本2.51 亿元,同比增长58.

44;三季度甲醇成本增速进一步上行,毛利增亏21%。

第三季度业绩增长主要来源于煤炭价格进一步上涨。根据公司公告,前三季度平均售价483 元/吨(同比+68%),单第三季度平均售价636 元/吨,环比二季度上涨190 元/吨(或+42.66%),上半年均价为404 元/吨,三季度较上半年价格上涨231 元/吨(或+57%)。成本方面,前三季度平均销售成本为152 元/吨(+24%),单第三季度平均成本为165 元/吨,环比二季度增涨40 元/吨(或为+32%),上半年单位成本为145 元/吨,三季度较上半年上涨20 元/吨(或+14%)。此前我们预期公司三季度业绩会更佳,若从毛利角度来看,三季度毛利达到17.4 亿元(上半年为18.4 亿元),单季度接近上半年整体毛利。三季度平均吨煤毛利达到471 元/吨,环比上涨46.71%,同比上涨194%,毛利率环比上涨2 个百分点至74%。

煤价涨幅进一步走阔,公司盈利有望保持高水平。东胜Q5200 原煤坑口价格涨幅进一步走阔,三季度均价为867 元/吨,环比二季度上涨220 元/吨(或+34%),截止2021年10 月8 日,价格进一步上涨至1331 元/吨,煤价强势运行。短期来看,采暖用煤将对价格形成支撑,港口价格持续上涨,秦皇岛动力煤市场价(Q5500)达到2242.5 元/吨(10 月14 日),不断刷新历史新高;近期煤炭行业政策密集,增产保供不断加码,目前来看行业低库存叠加旺季即将来临,煤价有较强支撑。中长期来看,煤炭行业进入供应短缺时代,需求依然能保持小幅正增长,供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情,煤价有望维持在高位,公司盈利有望保持高水平。

盈利预测与估值:根据公司前三季度产销,我们预测公司2021 年全年产量为1400 万吨,产销率约为105%;三季度均价为636,四季度均价将会更高,预计全年均价达到604 元/吨;考虑到吨煤平均成本前三季度有所上涨,预计全年上涨至160 元/吨。我们预测公司2021-2023 年归属于母公司的净利润分别为25.0/30.3/36.0 亿元(前次为18.2/19.9/23.9 亿元),同比增长5113%、21%、19%,折合EPS 分别是2.08/2.52/3.00元/股,当前股价(10.66 元/股)对应PE 分别为5.1/4.2/3.6 倍,过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移,实现了凤凰涅槃般的重生,目前具备两大核心看点,一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大,二是新建产能增长幅度36%在行业内稀缺,同时公司第四季度业绩有望环比继续上行,维持公司“买入”评级。

风险提示:煤炭价格下行风险,根据测算,如果其他不变,若2021 年煤价下滑50 元/吨,则2021/22/23 归母净利润分别下降3.39/3.82/4.48 亿元;安全生产风险。