昊华能源(601101.CN)

昊华能源:出口煤价回落,业绩面临下行风险

时间:12-04-10 00:00    来源:平安证券

投资要点

事项:公司发布年报,报告期内实现营业收入69.51亿元,同比增长72.5%,实现净利润13.02亿元,同比增长49.2%,实现每股收益1.30元/股,业绩低于此前预期的1.44元,也低于市场一致预期1.45元。

平安观点:

四季度煤炭销售成本及公司管理费用显著上升影响业绩单季度来看,四季度煤炭销售成本为12.4亿元,季度环比上升20.35%,管理费用为2.4亿元,季度环比上升64.5%。

业绩增长受益出口煤价大涨,高家梁煤矿盈利贡献较低作为国内最大的无烟煤出口企业,2011年无烟煤出口量为200万吨,受益去年一季度国际煤价大涨,出口合同煤价约为235美元/吨,全年综合售价同比上涨36.3%。高家梁矿由于煤层由于埋深浅,故煤炭泥化现象严重,入洗过程产生煤泥量大,洗精煤仅占销量40%左右。全年实现原煤产量377万吨,其中平均吨煤成本125元/吨,平均综合售价为220元/吨,吨煤净利35元/吨。

出口煤价回落,业绩面临下行风险一方面,盈利能力较好的出口业务面临价格下行风险,随着国际炼焦煤价的普遍回调,预计公司出口煤价将同比下降15%左右;另一方面,高家梁矿盈利难以实质性改善,且产能增量不大(由377提升为500万吨),预计吨煤净利仍维持在40~50元/吨左右的水平。

中长期成长确定,公司积极战略转向内蒙古矿区,再造昊华”““十二五”期间公司总体战略规划,稳定本部,扩展内蒙古矿区。通过内蒙古区域高家梁的完全达产、2014年红庆梁(计划600万吨)的投产以及后期巴彦淖煤田的规划建设,产值(利润)贡献达到或超过本部水平。

下调盈利预测,下调评级为“中性”考虑高家梁煤矿的盈利提升不大,出口煤价面临下行风险,下调盈利预测,预计2012年、2013年EPS分别为1.25元、1.33元,对应市盈率为15.4倍、14.4倍,虽然中长期成长值得期待,但短期内公司业绩面临下行,股价缺乏上涨驱动力,下调评级为“中性”。

风险提示:宏观经济系统性下行超出预期