昊华能源(601101.CN)

昊华能源:盈利稳步增长

时间:12-04-10 00:00    来源:海通证券

2011年公司实现营业收入69.51亿元,同比增长71.74%,其中煤炭销售收入占99.23%;归属于母公司股东净利润13.02亿元,同比增长49.2%,每股收益1.30元。煤炭总产量完成877万吨,同比增长24.4%,其中本部京西矿区稳定在500万吨,高家梁煤矿完成377万吨。公司拟向全体股东每10股送2股,派发现金红利3.5元(含税)。

煤炭生产稳步增长。煤炭总产量完成877万吨,同比增长24.4%。其中:京西矿区500万吨,高家梁煤矿377万吨;机械化产量完成630万吨,占矿井产量的72%;京西矿区机械化产量完成253.9万吨,占回采量的57.2%,达到历史最高水平。本部京西无烟煤产量基本稳定,四个矿井木城涧煤矿、大台煤矿、大安山煤矿和长沟峪煤矿无烟煤年产量稳定在500万吨左右。今年公司煤炭增量主要来自内蒙古的高家梁煤矿,产量总规模有望突破千万吨。核定产能为600万吨/年的内蒙红庆梁煤矿,预计2014年后贡献产量。此外,与京东方合作开发的鄂尔多斯10亿吨巴彦淖井田,增强了公司后续资源储备。

煤炭市场化定价确保盈利能力。公司煤炭销售主要采用国内直销和海外代理模式,煤炭定价的市场化程度相对较高。稳定获得煤价上涨带来的超额利润同时,通过签订长期协议和灵活调配国内外销售计划,保障总体销售收入的稳定,使毛利率一直稳定在较高水平。2011年公司销售毛利率43.62%,盈利能力较强。

高家梁煤矿吨煤毛利有望提升。本部的吨煤净利较高,而高家梁煤炭运输暂以公路汽车拉运为主,产量扩大与毛利率提升仍受限于运输条件。铁路运输瓶颈在一定程度上制约高家梁煤炭外运,随着万利矿区铜匠川铁路专用线与新包神铁路的建成,公司将拓展高家梁矿商品煤高价位销售市场,利用专用铁路外运通道,提升吨煤毛利率。

煤炭售价上涨贡献盈利。今年4月初,北京无烟末煤车板价为1020元/吨,相比去年950元/吨上涨7.37%;无烟中块全国平均价为1378元/吨,同比去年微涨0.73%;无烟末煤全国平均价为880元/吨,同比去年涨5.64%。公司出口销售价格同比增长36.32%,鄂尔多斯昊华精煤销售价格同比增长23.24%。

期间费用率控制较好。公司销售费用2.34亿元,同比增长30.77%,主要由于出口收入增加,相应的出口代理费、运输费等增加;管理费用6.12亿元,同比增长43.6%,为工资费用增加、研究开发费用增加、矿产资源补偿修理费等增加所致;财务费用6146万元,同比增长55.8%,源于短期借款增加,利息支出增加。公司期间费用率为13.05%,同比下降2.88个百分点,在商品煤产量同比增加24.4%的情况下,费用控制较好。

盈利预测与投资评级。作为京煤集团下属唯一的煤炭上市平台,公司通过并购进行的外延扩张与战略规划值得期待。今年公司预计原煤产量完成1000万吨,其中京西矿区稳定在500万吨,高家梁煤矿500万吨。明年产量增长贡献主要来自高家梁煤矿,2014年后红庆梁煤矿投产延续增长。看好公司无烟煤资源的优良品质、出口的价格优势及盈利的成长空间,按转增后股本计算,预计2012年-2014年EPS分别为1.36元、1.53元和1.55元,对应今年15倍PE,未来6个月目标价20.4元(按目前股本计算目标价24.45元),维持“买入”的投资评级。

风险因素。(1)市场煤价下跌;(2)汇率变动风险。