昊华能源(601101.CN)

昊华能源:近一年国际炼焦煤合同价下跌38% 受其拖累公司2012年业绩将下滑

时间:12-04-12 00:00    来源:华泰联合证券

公司2011年实现每股收益1.30元/股,同比增长39.78%。2011年营业收入69.5亿元,同比增长71.74%;利润总额17.7亿元,同比增长50.87%;各项费用率同比小幅下降;归属于上市公司股东净利润13.0亿元,同比增长49.2%。2011年配送方案为每10股送2股,派发现金红利3.5元(含税),计算得分红率26.9%,股息率1.8%。

2011年煤炭业务量价齐升,煤炭产量877万吨,同比增长24.3%。本部产量稳定在500万吨,平均售价同比增长31.3%。其中出口销量同比增长2.46%,受益于2011年澳洲洪灾出口售价同比大幅增长36.32%;内销煤售价同比增长24.6%。2010年投产的高家梁矿销量同比增长81.25%,平均售价同比增长23.24%。

近一年国际炼焦煤季度合同价由2011年二季度330美元持续下跌至2012年二季度206美元/吨,跌幅37.6%,受其拖累公司2012年业绩将下滑。

2012年业绩增长主要看高家梁煤矿,增量取决于采矿许可审批,公司规划2012年原煤产量1000万吨,其中京西矿区500万吨,高家梁煤矿500万吨,但如果高家梁采矿许可得到批复产量则可达到550-600万吨。

4个季度单季EPS分别为0.34、0.39、0.38、0.19,4季度盈利较低原因在于成本率及管理费用率有较大幅度上升。对于前者提醒投资者关注4季度煤炭库存有较大幅度上升,年末煤炭库存111.05万吨,同比增加40.46万吨。我们认为,如果此现象与公司收入成本结算体制有关,则一季报业绩存在超预期可能。后者则在现金流量表的支付职工现金中得到佐证。

2012年资本开支计划约40亿元,包括收购红庆梁采矿权、国泰化工工程款、收购京东方能源股款等,公司目前账面现金23亿元,剩余部分主要通过发行公司债融资。

预计公司2012-2014年EPS分别为1.15、1.28、1.46元/股,对应2012-2014年PE分别为16.9倍、15.0倍、13.3倍,略高于行业平均估值水平,维持增持评级。风险提示:国际炼焦煤煤价下跌,高家梁采矿许可审批慢于预期。