昊华能源(601101.CN)

昊华能源业绩低于预期:成本费用上升影响上半年业绩,维持中性评级

时间:12-07-31 00:00    来源:高盛高华证券

与预测不一致的方面昊华能源(601101)公布2012 年半年度业绩,实现营业收入37.4 亿元,同比上升16.6%;归属于母公司股东的净利润6.74 亿元,折合每股收益0.56 元,同比下降7%。

低于我们对公司全年净利润与2011 年持平的预测。我们认为,公司业绩同比下滑的主要原因是成本费用的上升。

要点:1) 公司二季度毛利率同比下降6.4%,主营业务成本同比上涨17.2%,销售管理费用同比上涨33%,主要是由于今年公司煤炭业务收入的增量来自于鄂尔多斯昊华精煤公司和诚和国际贸易公司,他们的毛利率都显著低于北京本部。2)公司2012 年上半年出口煤售价约为1180 元/吨,低于2011 年1241 元/吨的均价。

往前看,1)由于内蒙古的高家梁矿到沿海煤炭市场的距离更远,而且吨煤利润更低(2011 年为21 元/吨),因此更易受到煤价下跌的不利影响。2) 公司出口煤基本是以合同价销售,因此下半年价格将与二季度基本持平,但2012 年初以来由于钢铁厂需求疲弱,昆士兰硬焦煤价格下跌了9%,我们预计明年出口煤价可能将承受压力。

投资影响

我们维持对公司2012/2013/2014 年每股1.09/1.14/1.14 元的盈利预测。公司当前2012 年市盈率为12.7 倍,略低于12.9 倍的行业中值水平。我们维持对公司基于Director’s Cut 的12 个月目标价15.08 元,及对公司的中性评级。

上行风险:高家梁煤矿的利润好于预期;下行风险:钢铁厂需求疲弱可能导致无烟煤价格下跌幅度超出预期。