昊华能源(601101.CN)

昊华能源:布局非洲煤炭开采战略意义重大

时间:12-10-10 00:00    来源:华宝证券

主要观点:

外延式扩张带来新的成长空间,战略意义重大,短期财务影响有限。公司本部京西地区无烟煤产量基本稳定增量有限,而内蒙地区高家梁井田今年将完全达产,红庆梁井田则要到2015、2016年才能贡献产量,未来几年公司处于增长停滞阶段,外延式扩张则成为公司的必然选择。收购非洲煤业对公司战略意义重大,给公司带来新的成长空间,但是短期内对公司盈利贡献有限。

非洲煤业煤炭资源储量丰富,运输条件优越。非洲煤业2006年进入南非煤炭领域,在南非拥有3个生产矿(2个露天矿、1个井工矿)和11个探矿权,煤种主要为焦煤、炼焦煤和电煤。其中3个在产矿总资源量90296.5万吨,可采资源量42654.5万吨;11个探矿权估算总资源量79.56亿吨,可采资源量20.04亿吨,保证公司可持续增长。并拥有1000万吨/年的铁路运输份额及320万吨/年的港口运输份额,保证公司煤炭对国内及国外的销售。

吨煤售价合理,盈利水平较低。根据我们推测,按照当前的汇率水平折算,非洲煤业公司2012财年的吨煤售价460元/吨,吨煤毛利63元/吨,吨煤净利-262元/吨,毛利率仅有14%,盈利水平较低,我们预测凭借昊华公司优秀的管理能力及采矿经验,非洲煤业未来盈利水平将进一步提升。

未来煤炭产能将进一步扩张。非洲煤业2012财年原煤产量493万吨,销量337.3万吨,到2017年末,非洲煤业总产能将达到1400万吨/年,其中焦煤(半软焦煤)900万吨/年,电煤500万吨/年;形成3个主力生产矿,其中莫伊普拉茨煤矿年产电煤300万吨,威乐煤矿年产600万吨(半软焦煤400万吨,电煤200万吨),麦卡多煤矿年产焦煤500万吨,煤炭产能大幅提升。

盈利预测。暂不考虑新收购的煤矿,我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.03元、1.15元、1.21元,对应的动态PE为12.50倍、11.20倍10.64倍,估值水平较低,继续保持关注。