昊华能源(601101.CN)

昊华能源:增资南非煤业,项目前景广阔

时间:12-10-22 00:00    来源:民生证券

事件概要:昊华能源(601101)与南非的“非洲煤业公司”(南非、伦敦、澳大利亚三地上市)达成初步协议,拟以每股0.25英镑,出资1亿美元认购非洲煤业普通股股票。如果交易顺利,昊华能源对非洲煤业的持股比例将达到23.6%,成为其第一大股东。

南非政局稳定,在非洲基础设施条件最好,是非洲最大的煤炭出口国。2011年南非出口煤炭近7000万吨;2012年1-8月中国从南非进口煤炭近1000万吨,同比增长188%,南非已成为中国第6大煤炭来源国。

收购价格处于非洲煤业近5年股价的底部区域,时机较好。昊华能源认购非洲煤业增发股份的价格为0.25英镑,较目前非洲煤业在AIM(伦敦)的股价0.145英镑、较ASX(澳大利亚)的股价0.24美元约溢价70%,但这可看做昊华取得优质煤炭公司相对控股权的合理成本。0.25英镑的价格也处于最近5年的股价底部,时机较好。

非洲煤业未来产能提升潜力大。非洲煤业2012财年原煤产量493万吨,计划后续投入5亿美元到2017年将产能提升至1400万吨,昊华能源将拥有330万吨权益产能,占11年昊华权益产量的40%,折合吨煤投入422元,较国内吨产能投资成本低。

从吨煤资源价格来看,比国内其他海外收购项目低。非洲煤业在南非拥有3个生产矿和11个探矿权,煤种主要为焦煤、炼焦煤和电煤。其中3个在产矿总资源量为90296.5万吨,可采资源量为42654.5万吨,11个探矿权估算总资源量为79.56亿吨,可采资源量为20.04亿吨。从资源价款来看,仅考虑3个在产矿的吨资源量为2.98元/吨,若再考虑到11个探矿权的可采资源量,吨可采资源价格仅为0.3元/吨。虽然抛开当地基础设施建设、盈利情况单纯比较资源价格意义不大,但与此前国内公司在海外收购价格相比明显偏低。

短期对昊华能源不贡献盈利。尽管非洲煤业的资源禀赋较好,但非洲煤业之前的管理层对煤炭开采并不内行,运营管理不善,连续多年亏损,这是此次引入昊华能源作为其第一大股东的主要原因。由于昊华能源具有在复杂地质条件下采煤的经验和技术,预计1-2年后,非洲煤业将逐渐扭亏为盈。

国内产能快速增长,盈利逐步向好。高家梁今年达产,后续在建的红庆梁矿和巴彦淖井田建成后,蒙西将形成2000万吨的产能,连同京西煤矿,未来公司国内权益产能将达到1500万吨,较11年增长87%。受煤价下跌影响,蒙西矿区盈利下滑,明年无烟煤出口价也可能大幅下调,公司吨煤盈利或将进一步下滑,但未来产能的高速增长使得公司业绩相对稳定,随着煤价见底,未来盈利将逐步改善。

盈利预测及投资建议:不考虑非洲煤业,预计公司2012~2014年每股收益分别为0.90元、0.74元和0.80元,对应2012~2014年PE分别为15倍、13倍和12倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。