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昊华能源:盈利增速放缓,产能约束待突破

发布时间:2012-12-31    研究机构:海通证券

资源禀赋突出,区位优势明显。公司京西无烟煤产品用作冶金烧结具有稀缺性,价格极具竞争优势。此外,内蒙高家梁矿的不粘煤也是良好的环保型动力用煤。各矿区临近港口,交通便利,运输成本低,无烟煤出口韩日等国有得天独厚的运输优势。

煤炭定价市场化。煤炭销售主要采用国内直销和海外代理模式,煤炭定价的市场化程度相对较高。国内煤价依据不同煤种质量及市场区域分别定价,并根据市场价格变化适时调整;国外煤炭出口合同价与现货价均依据国外煤价水平,经过双方协商谈判确定。煤炭定价市场化保持了销售毛利率稳定。 煤价下跌是短期业绩下滑的主因。截止2012年年底,北京地区无烟末煤车板价为1200元/吨,同比下跌1.96%,无烟煤国内售价相对坚挺;无烟煤出口煤价从今年二季度开始执行新财年195美元/吨的价格,同比下降15.2%;内蒙鄂尔多斯动力煤价下滑超过20%,跌幅较大。市场煤价大幅下降是公司业绩下滑的主要原因,随着国内外经济企稳、下游需求逐步改善,明年煤价或在回稳中渐趋好。

产量增速放缓。本部京西无烟煤产量基本稳定在500万吨左右;内蒙鄂尔多斯高家梁煤矿今年产量预计为500万吨,明年预计达产为600万吨;红庆梁煤矿正在建设,未来两年暂无产量贡献。短期煤炭产量增长主要来自高家梁煤矿,产量增速有所放缓。预计2012-2014年煤炭产量分别为1000万吨、1100万吨、1120万吨,同比增长16.69%、10%、1.82%;权益煤炭产量分别为900万吨、980万吨、1000万吨,同比增长14.56%、8.89%、2.04%。

产能提升空间较大。公司加快寻找和开发新资源:与京东方合作开发的鄂尔多斯市巴彦淖井田煤矿尚在准备开建阶段,规划建设800-1000万吨产能;海外收购的非洲煤业2017年远期规划产能1400万吨。未来随着新建煤矿产能的陆续释放,产能瓶颈突破后综合实力和市场竞争力有望不断增强。

盈利预测与投资评级。作为京煤集团唯一的煤炭上市平台,公司持续的外延扩张及战略规划值得期待。看好其未来产能的释放及成长空间,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.89元、0.92元和0.93元,给予未来6个月目标价13.84元,对应2012年市盈率为15.5倍,维持“增持”的投资评级。

主要风险。(1)汇率变动风险(2)煤价下降风险(3)产能扩张的经营风险

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