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昊华能源年报点评:出口煤量价双跌,高家梁盈利能力较弱

发布时间:2013-04-10    研究机构:长江证券

事件描述

昊华能源(601101)发布 2012 年报,实现EPS 为0.75 元,符合预期。

公司产量增长主要来自高家梁,但盈利能力欠佳。公司12年原煤产量1031万吨,略高于此前计划的1000 万吨,超出部分主要来自高家梁煤矿(计划500 万吨,实际生产538 万吨)。但高家梁煤矿盈利能力较弱,13 年净利仅1.3 亿元,吨原煤净利24 元。我们预计高家梁下半年净利在2500万以内,吨煤净利不到9 元。公司虽计划提高精煤占比,但预计在动力煤价格整体疲软的情况下,盈利难有明显改善。

12 年出口占比下降,叠加煤价下跌,母公司无烟煤盈利能力下降。母公司主要盈利煤种出口无烟烧结煤受到煤价下降和销量下降双重冲击,母公司毛利率下降10 个百分点至48%。12 年母公司出口销量占比约34%,较11 年占比下降约7 个百分点。且受合同煤价格下调影响,公司出口煤售价降低116 元,影响利润超过2 个亿。

13 年产量增长有限,出口合同煤价格尚未确定,业绩存在较大不确定性,下调公司评级至谨慎推荐。公司13 年计划产量1150 万吨,主要增量来自高家梁煤矿,考虑到高家梁煤矿的盈利能力欠佳,预计难以有效提升公司业绩。公司目前盈利的最大不确定性在于出口烧结合同煤价格,目前公司尚未确定。12 年二季度以来,澳洲炼焦煤现货跌幅超过20%,但考虑到公司烧结煤特性和销售能力,公司合同煤价格调整幅度不一定会达到20%,仍待后续跟踪。在给予合同煤价格较乐观假设后,我们预计公司13-15 年EPS 为0.47,元,0.36 元和0.26 元,目前估值较高。但公司积极拓展海外市场,持续发展可能有所提高,仍给予公司谨慎推荐评级。

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