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昊华能源:上半年净利锐减45%,北京矿区安全边际较高

发布时间:2013-08-07    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

昊华能源(601101)发布2013半年报,上半年收入38.3亿元,同比增长2.3%;净利润3.7亿元,同比下滑45%;EPS为0.31元。其中,二季度单季收入18亿元,同比和环比分别下滑6%和11%;二季度净利润1.5亿元,同比、环比分别下滑48%和31%;一、二季度单季EPS分别为0.18元和0.13元。

点评:

我们认为,昊华能源中期业绩符合此前预期,盈利下滑主要是由于出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌所致。具体分析如下:煤炭产量大增19%。昊华能源上半年原煤产量593万吨,同比增加96万吨,增幅19.3%。其中,京西矿区无烟煤产量248万吨,基本稳定;高家梁煤矿产量345万吨,增长约100万吨,主要是高家梁矿产能释放所致。

商品煤销量857万吨,同比增加213万吨,增幅33%。基于煤炭贸易量高达263万吨,我们推断自产煤销量下降约50万吨。

商品煤均价大跌134元/吨。上半年,昊华能源商品煤综合售价439元/吨,同比大幅下跌134元/吨,跌幅23%。我们测算,昊华能源北京矿区上半年商品煤平均售价755元/吨,显著高于高家梁矿。整体来看,煤价下跌一是二季度开始执行的2013年出口煤价为167美元/吨,较2012年的195美元/吨,下跌28美元/吨,跌幅14%。同时,北京矿区非出口煤和高家梁矿煤炭售价同比下跌,但因数据所限,我们无法精确测算。

吨煤成本下降46元。上半年,昊华能源吨煤制造成本209元,同比下降46元,降幅18.2%。成本下降一是吨煤材料成本下降25元,二是出口煤炭代理费由2%下降至1%。细分来看,北京矿区吨商品煤制造成本为415元。

北京矿区和高家梁矿吨商品煤净利同比下降16元和10元。我们测算,昊华能源北京矿区吨商品煤净利170元,同比下降16元;高家梁矿吨商品煤净利15元,同比下降10元。

北京矿区盈利能力远胜高家梁矿。细分来看,昊华能源北京矿区净利润为45171万元,原煤产量/煤炭销量分别为248/266万吨,吨原煤净利和吨商品煤净利分别为182/170元。高家梁矿净利润5157万吨,原煤产量为345万吨,煤炭销量为329万吨,吨原煤净利和吨商品煤净利分别为15元和16元,若考虑到二季度煤价进一步下跌,则高家梁矿或许已经亏损。由此可见,北京矿区的盈利能力远高于高家梁矿,即使在煤价下跌的背景下,北京矿区一、二季度单季净利分别为2.3亿元和2.2亿元,盈利能力相对稳定。

二季度实际所得税率仅6.4%。昊华能源是煤炭企业中第二家获得高新技术企业认证,北京矿区享受15%的优惠所得税率。我们认为,昊华能源二季度所得税率偏低是所得税追溯调整所致。如果不是实际所得税率大幅降低,则二季度实际EPS将低于报表的0.13元。

增长点:红庆梁矿和非洲煤业将于2015年贡献产能。作为昊华能源“十二五”的主要增长点,红庆梁矿(600万吨,60%)已开工建设,预计2015年投产,可贡献权益产能360万吨;非洲煤业(23.6%)拥有3个矿井,总资源量9.03亿吨,在建产能800万吨,预计2014年可贡献产量300万吨,2016年有望达产,最终产能可达1700万吨,低成本优势决定其将成为昊华的新增长点。

维持“增持”评级。我们预计昊华能源2013-2015年EPS分别为0.49元、0.54元和0.56元,对应PE分别为23倍、21倍和20倍。尽管行业供需宽松决定煤价仍不乐观,进而导致昊华能源业绩面临重重考验,但基于其远期产能扩张潜力巨大,故我们继续维持“增持”评级。

风险提示:煤价下跌超预期;新建煤矿和非洲煤业投产低于预期。

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