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昊华能源:出口煤价下调压力大,14年业绩仍不乐观

发布时间:2014-04-11    研究机构:招商证券

事件:

昊华能源(601101)公布2013年年报,报告期内实现营业收入72.7亿元,净利润 5.3亿元,折合EPS0.44,较去年同期分别增长4.9%、-43%和-41%,符合预期。其中Q1-Q4单季度分别实现每股收益0.18元、0.13元、0.09元和0.04元。

点评:

出口小幅下滑,高家梁煤矿和贸易煤贡献销售增量。公司2013年煤炭产量1160万吨,同比增长129万吨或13%,其中京西本部产量500万吨,同比增长7万吨或1%,高家梁矿产量660万吨,同比增长122万吨或23%。2013年公司煤炭销量1663万吨,同比增长332万吨或25%,其中出口煤167万吨,同比减少14万吨或8%。销量增加一方面是由于高家梁矿达产贡献增量,高家梁矿销量666万吨,同比增加149万吨或29%;另一方面是外购煤贸易量的增加,公司13年贸易煤467万吨,同比增加146万吨或45%。

煤价下跌,煤炭毛利率大幅下滑。13年公司煤炭综合售价422元/吨,同比下跌94元/吨或18%。其中,本部综合售价703元/吨,高家梁煤矿综合售价137元/吨。13年出口均价937元/吨,同比下跌166元/吨或15%。煤炭毛利率26.1%,比上年减少9.8个百分点。

高家梁成本大幅下降,期间费用控制较好。本部矿井成本稳定,13年吨煤成本420元,与上年基本持平,高家梁矿13年吨煤成本88元,较上年的130元/吨大幅下降。13年公司吨煤税费106元,较上年减少16元/吨或13%。

14年煤价下滑压力较大,关注14年出口煤年度价格谈判进展。出口方面,14年价格不容乐观。公司目前正在进行14财年烧结煤协议价格的谈判。13年公司出口协议价格167美元/吨。当时日澳炼焦煤长协价格为172美元/吨,过去一年国际焦煤价格跌幅较大,2014年2季度日澳炼焦煤协议价格为120美元/吨,同比下跌了52美元/吨或30%。公司出口价格的谈判将会面临较大的压力,但由于公司每种的特殊性,同时年度长协价格一般要高于季度协议价格,因此我们预计公司出口煤价格下跌幅度小于日澳炼焦煤季度协议价格下跌幅度,预计出口煤价在125美元/吨左右。国内市场方面,目前本部无烟末煤售价700元/吨,年初以来下跌了100元/吨,较13年均价下跌了165元/吨或19%,预计全年均价720元/吨,较去年均价下跌145元/吨或17%。

维持中性-B评级。公司未来的成长主要在红庆梁矿的投产(设计产能600万吨)以及巴彦淖尔矿和非洲,但2015年前难有业绩贡献。我们预计公司14年和15年每股收益分别为0.17元和0.14元,对应P/E分别为35和42倍,维持中性-B评级。

风险提示:宏观经济下滑超预期。

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