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昊华能源:短期缺乏亮点,但PB具备吸引力

发布时间:2014-08-06    研究机构:兴业证券

事件:

昊华能源(601101)发布2014 半年报,上半年收入28.7 亿元,同比下降25%;净利润8100 万元,同比下滑78%;EPS 为0.07 元。其中,二季度单季收入14.8亿元,同比下降17.5%,环比增长7.2%;二季度净利润1433 万元,同比、环比分别下降91%和78.5%;一、二季度单季EPS 分别为0.06 元和0.01元。

点评:

我们认为,昊华能源中期业绩符合此前预期,盈利下滑主要是由于出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌所致。具体分析如下:本部产量略有减少,贸易量下降致商品煤销量大幅回落。昊华能源上半年原煤产量586 万吨,同比减少7 万吨,降幅1.2%。其中,京西矿区无烟煤产量225 万吨,同比减少23 万吨;高家梁煤矿产量361 万吨,同比增加16 万吨。商品煤销量742 万吨,同比减少115 万吨,降幅13.5%,其中煤炭贸易量168 万吨,同比减少95 万吨,降幅36%。由此可见,昊华能源上半年销量下降主要是煤炭贸易量大幅下降所致。

商品煤均价大跌80 元/吨。上半年,昊华能源商品煤综合售价359 元/吨,同比大跌80 元/吨,跌幅18%。整体来看,煤价下跌一是二季度开始执行的2014 财年出口冶金煤价下调,另一方面,北京矿区非出口煤和高家梁矿煤炭售价同比下跌。

北京矿区吨煤净利大幅下降,但本部盈利能力仍高于高家梁矿。细分来看,昊华能源北京矿区上半年净利润1.3 亿元,商品煤销量224 万吨,吨商品煤净利58 元,同比下降112 元。高家梁矿上半年净利润1686 万元,商品煤销量350 万吨,吨商品煤净利5 元,同比下降10 元,若考虑到二季度煤价进一步下跌,高家梁矿二季度或已亏损。尽管北京矿区吨煤净利大幅下降,但从绝对水平来看,北京矿区盈利能力仍高于高家梁矿。

增长点:红庆梁矿和非洲煤业将于2016 年之后贡献产量。作为昊华能源“十二五”的主要增长点,红庆梁矿(600 万吨,60%)已开工建设,预计2016年投产,可贡献权益产能360 万吨;非洲煤业(23.6%)拥有3 个矿井,总资源量9.03 亿吨,在建产能800 万吨,预计2017 年投产,最终产能可达1700万吨,低成本优势决定其盈利能力较强,并将成为昊华新的增长点。

维持“增持”评级。我们预计昊华能源2014-2016 年EPS 分别为0.13 元、0.11元和0.15 元,对应PE 分别为48 倍、60 倍和44 倍。尽管昊华短期缺乏亮点,PE 估值水平也偏高,但PB 仅1.15 倍,重置价值突出,故维持“增持”评级。

风险提示:煤价下跌超预期;新建煤矿和非洲煤业投产低于预期。

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